股東權益報酬率(ROE)基本分析與投資選股實務運用(2)

　　
　　茲舉下列公司進行說明：
　　
　　東友(5438)
　　
　　1.營業收入趨勢分析： 資料來源：蕃薯藤理財網
　　　　
　　由每月營收及六個月營收變化圖可知，該公司六個月平均營收於2006年4月領先轉折向上，其六月平均營收近一個月亦創新高，顯示，其本業營運動能持續轉強中。
　　
　　2.ROE分析： 資料來源：蕃薯藤理財網
　　
　　期別             毛利率
　　 2006年           29.83%
　　 2005年           29.43%
　　 2004年           29.76%
　　 2003年           38.95%
　　 2002年           36.80%
　　 2001年           22.29%
　　 2000年           20.16% 　　
     1999年           16.43%　　
　　　　
　　
　　營業利益率
　　 17.39%
　　 15.51%
　　 15.94%
　　 21.57%
　　 22.38%
　　 6.33%
　　 4.70%
　　 2.48%
　　
　　股東權益報酬率(稅前)
　　 27.04%
　　 31.61%
　　 28.37%
　　 36.04%
　　 45.80%
　　 16.28%
　　 14.11%
　　 16.13%
　　
　　股東權益報酬率(稅後)
　　 23.24%
　　 26.48%
　　 24.28%
　　 29.64%
　　 39.04%
　　 17.07%
　　 13.42%
　　 13.07%
　　
　　2006年為前三季數字，股東權益報酬率ROE (稅後)年化後為30.99%，顯示ROE將創下近四年高峰，公司營運明顯轉好。毛利率近三年表現穩定、營業利益率則在近一年出現較前兩年好轉現象。
　　
　　3.員工分紅及董監事酬勞金佔稅後純益比例分析：
　　
　　資料來源：公開資訊觀測站
　　
　　該公司2005年員工分紅配股1,615,000股，以每股市價約為37元計算，市價約為0.598億元，佔2005年之稅後純益3.53億約16.94%，此部份由所有股東以股權比例稀釋方式買單，應在評估相對合理股價中同比例向下修正。
　　
　　4. 決定自己可以接受之最低實質報酬率為多少？
　　
　　在此例中，筆者假定最低要求實質報酬率為10.0%。
　　
　　實質股東權益報酬率 = 會計報表上之股東權益報酬率 / 股價淨值比(P/B)
　　
　　10.0% = 30.99% / (P/B)
　　
　　→ P/B = 3.099 (倍)
　　
　　→ P 1= 46.83 (不考慮員工配股問題)
　　
　　→ p2 = 46 * 83.06% = 38.89 (考慮員工配股問題)
　　
　　而截至2006年第三季止，該公司每股淨值為15.11元，則相對合理股價約為46.83元；若考慮員工分紅配股問題，相對合理股價將下修至38.89元。當然，相對合理股價之高低與投資人本身要求之最低實質報酬率存在反向關係。若投資人要求之實質股東權益報酬率越高，則買進價位便應往下調整；反之，則可往上調整。
　　
　　9.0% = 30.99% / (P/B)
　　
　　→ P/B = 3.443 (倍)
　　
　　→ P 1= 52.02 (不考慮員工配股問題)
　　
　　→ p2 = 52.02 * 83.06% = 43.21 (考慮員工配股問題)
　　
　　11.0% = 30.99% / (P/B)
　　
　　→ P/B = 2.817 (倍)
　　
　　→ P 1= 42.56 (不考慮員工配股問題)
　　
　　→ p2 = 42.56* 83.06% = 35.36 (考慮員工配股問題)
　　
　　由本例之說明可知，一家公司之股價淨值比高低除決定於其未來之成長性外，其股東權益報酬率之高低亦是相當重要之判斷依據；也就是說，並非股價淨值比低的公司，就代表其股價偏低，而應視其股東權益報酬率高低而定，ROE越高者，便可享有較高之股價淨值比，ROE太低或負數者，其股價淨值比亦無一定大於一的道理！
　　
　　結論：
　　
　　前面已說明ROE在本質上結合了一家公司的主要財務結構、經營效率及獲力能利力等三大項，因此若能深入了解ROE形成的元素及前後邏輯關係，一般投資人也可以成為財務投資行家。然而，在投資市場中，心理層面之修持，及是否具充份的耐心往往才是決定最後勝負之關鍵因素，投資人除在基本財務分析下功夫外，潛心修持、用心體會取捨精髓，才能成為長期投資之贏家。
　　
　　任何非按原持股比分配給原來股東之公司對外給付，就會計學理及投資實質而言，都應列入公司費用，因此應自稅後純益中扣除。為分析評價方便，一般投資人可以直接算出上述項目最新市價佔前年度稅後純益之比例，於評估公司股價後，直接以折扣方式算出相對合理投資價格。

.RoE(Return on Equity) 股東權益報酬率
公式分成2個角度來看
RoE(投資角度) = 稅後淨利 / 期初股東權益
RoE(會計角度) = 稅前淨利 / (期初股東權益+初末股東權益) / 2
意義 : RoE代表一個公司的經營能力，每年保持於15%以上，且不斷向上的公司即是"好學生"公司

2.RoE與定存利率的關係
RoE > 一年定存利率 可視為 股價 > NAV : 溢價
RoE < 一年定存利率 可視為 股價 < NAV : 折價

3.RoE分數比較
1.34 x 1.33 x 1.31 x 1.33 x 1.41 = 4.3782(億豐)
1.05 x 1.08 x 0.71 x 1.14 x 1.20 = 1.1014(友達)
你會投資哪一家公司呢? (我選億x)

4.小結
公司淨值不等於公司價值，成長與淨值都只是構成價值的因素之一。
公司的內在價值 = RoE = (資金成本、成長、淨值、技術、市場、管理,etc..)，股價與RoE股價會沿著RoE所構成的價值線上下擺動

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