蓝思科技（300433）：精细玻璃制造龙头

　　蓝思科技：精细玻璃制造龙头。

　　结论与建议：公司是生产手机、平板电脑保护玻璃的龙头企业，2014 年公司营收中苹果、三星份额超过8 成，充分体现出公司良好的品质管控能力，2014 年，公司经历新产品爬坡、产能扩张阵痛，净利润出现较大幅度下滑，伴随苹果新机型热销，及产能利用率提升，我们预计公司未来两年盈利能力将有较为显著的回升。

　　综合考量，预计公司2015-2016 年可实现净利润分别为18 亿、22.7 亿，YoY 增长53%、26%，对应EPS 为2.68 元、3.38 元（摊薄）;首发价格（22.99元/股）对应2015-16 年PE 分别为8.6 倍、6.8 倍，给予2015 年30 倍市盈率，目标价格80 元，空间巨大，建议申购。

　　制造能力突出、客户资源优质：我们认为公司核心竞争力来自于三方面：强大的研发与制造能力，规模优势突出、优质的客户资源。公司手机、平板电脑保护玻璃市占率逐年提升，2013 年，公司手机及平板电脑保护玻璃出货量占到全球手机、平板市场份额的24.8%和11.8%其中，苹果订单占公司收入份额的64%（2014），三星订单占18.5%，LG、小米、华为分别占到6%、5.4%和2%，客户质量好于目前A 股上市公司平均水平。

　　盈利能力稳定、周转快速：得益于优质的客户资源，公司在应收账款周转速度（2014 年5.7 次/年）、存货周转速度（6.9 次/年）方面均要好于电子制造的同业企业，现金回款能力突出。

　　募投推动产能持续扩大：公司计划通过发行不超过6736 万股（占发行后总股本的比例不低于10%），预计发行价格22.99 元/股，募资15 亿元用于中小尺寸触控功能玻璃面板及大尺寸玻璃面板的产能扩张。预计将分别增加2 亿片、5 千万片对应产能，相当于公司目前中小尺寸、大尺寸玻璃面板产能45%和125%，目前中小尺寸产能已于2014 年底部署到位，我们预计大尺寸项目有望在2015 年底前完成，达产后，公司预计将新增收入82 亿元，按照25%税率保守计算（公司2014 年实际税率13.6%），预计将增厚净利润15 亿元，为未来业绩持续增长增添动力。

　　盈利预测和投资建议：受苹果新品爬坡、产能释放影响，公司2014年综合毛利率下降明显，导致其当年业绩大幅衰退，我们认为随着产品良率爬升及产能利用率的提高，公司盈利将有较为显著修复，预计公司2015-2016年可实现净利润分别为18亿、22.7亿，YoY增长53%、26%，对应EPS为2.68元、3.38元（摊薄）;首发价格（22.36元/股）对应2015-16年PE分别为8.6倍、6.8倍，给予2015年30倍市盈率，目标价格80元，空间巨大，建议申购。

　　投资者可以对蓝思科技进行关注，从而进行有利投资。