中电电机今日上市 上市价格定位分析

　　中电电机今日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　许可经营项目：普通货运；一般经营项目：交直流电动机、发电机及机组、变压器、变频器、电气控制系统的研发设计、制造、加工、销售及服务；木包装箱的销售；自营和代理各类商品及技术的进出口业务（国家限定企业经营或禁止的商品及技术除外）。

　　二、上市首日定位预测

　　海通证券（加入自选股，参加模拟炒股）：11.57-16.02元

　　财富证券：21.88-26.26元

　　中电电机：国内直流电机主流厂商，募投项目着力产能扩张

　　公司为国内直流电机主流厂商，产品主要运用于冶金、电力、建材等领域。由于定制化生产的特点，客户与电机厂商一旦建立合作关系，就不会轻易更换。公司与下游众多龙头企业建立长期合作关系，构建较强渠道壁垒优势。本次募投项目着力产能扩张，项目完成后新增产能240万千瓦/年，公司交流电机的产能将得到提升，进一步扩大其市场份额。

　　直流电机为主要收入来源，产品主要用于工业领域。公司主营产品包括直流、交流电动机、试验电源系统、发电机等。目前直流电动机为公司主要收入来源，2014年上半年占据总收入的40.31%。公司产品主要运用于冶金、电力、建材等领域。

　　直流电机主要厂商。据电器工业协会数据，2013年，公司直流电机产量54.2万千瓦，市场份额7.89%，位列主要企业第四位；大中型交流高压电机产量58.7万千瓦，市场份额1.44%，位列主要企业第十四位。公司主要竞争对手包括永济新时速、上海电气（加入自选股，参加模拟炒股）、新恒力、哈电、湘电等。

　　定制化模式下，积累雄厚客户基础。目前，国内大中型电机呈垄断性竞争格局。大中型电机采用定制化生产模式，客户需反复验证电机性能，方建立合作关系。因此，一旦建立合作关系，不会轻易更换供货商。公司与下游众多龙头企业：宝钢、鞍钢、株洲时代、中材建设等建立长期合作关系，构建较强的渠道壁垒优势。

　　电机产业呈稳定增长态势。近年来，由于工业企业景气度较低，国内电机产业维持10%以下的平稳增长。预计未来数年，整体行业增长仍将维持平稳增长，其中交流电机市场空间约4-5亿千瓦/年。

　　募投项目着力产能扩张。本次募投项目包括：大中型高效节能电机生产基地、大型电机改造、高效节能电机研发中心，拟募集资金2.67亿元。生产基地投产后，新增大中型高效节能电机产能190万千瓦/年，年收入4.7亿元，净利润7371.05万元。改造项目完成后，提升大型电机产能50万千瓦/年，年收入1.2亿元，净利润1857万元。

　　公司股票合理价值区间为11.57-16.02元。我们预测公司2014-2016年每股收益达0.80元、0.89元、1.01元。参考同业估值，给予公司2015年13-18倍的PE，对应的价值区间为11.57-16.02元，建议谨慎申购。（海通证券）

　　中电电机：主营大中型电机，受宏观经济影响较大

　　公司直流电机产量排名行业第四、大中型交流电机产量排名行业第十四位。公司主要从事大中型交、直流电机产品的设计、生产、销售和服务，并为机电厂商、检测和科研单位提供试验电源系统一体化解决方案。主要的产品包括大中型直流电机、中高压异步电机、同步电机、船用推进电机、矿井提升机电机、风力发电机、汽轮发电机、冲击发电机和防爆电机等。2014年上半年公司实现营业收入1.76亿元，其中直流电动机收入0.71亿元，占比40.31%，仍为公司第一大收入来源；交流电动机收入0.49元，占比27.84%;其余为电源系统、发电机等业务收入。

　　根据中国电器工业协会中小型电机分会统计，2013年，公司直流电机产量位于行业骨干企业第四位，大中型交流高压电机产量位于行业骨干企业第十四位。公司的主要竞争对手是上海电机、哈尔滨电气、湘电股份（加入自选股，参加模拟炒股）等少数大型国有企业。

　　下游客户大都属于周期性行业，公司收入增速受宏观经济影响较大、但盈利能力较为稳定。公司产品广泛应用于冶金、电力、建材、矿山和造纸等行业，其中冶金行业是公司主要销售领域，公司的大中型直流电机在冶金行业市场占有率位列前三。2011-2013年公司来自冶金行业的收入占公司总收入的比重维持在40%左右；2014年上半年该比例降至25.76%，但仍排在第一。

　　目前国内经济增速放缓趋势明确，公司部分下游行业产能过剩。受此影响，2012年公司收入规模同比出现小幅下降，2013年略有回升，今年上半年则基本保持同比持平。由于大中型电机具有较高技术壁垒，公司盈利能力仍整体保持稳定，近4年综合毛利率水平在34.68%至36.96%之间波动，反映出公司具有较强的议价能力。

　　交流电机是目前发展主流，行业近几年增速平稳。根据中国电器工业协会中小型电机分会2013年的统计，2013年，直流电机产量为506.1万千瓦，同比减产106.9万千瓦，下降17.44%;直流电动机只占骨干企业电动机总产量的2.93%，并有逐渐被交流电动机取代的趋势；但直流电动机在冶金、矿山部分应用领域仍具有显着竞争优势，不会被完全替代。

　　交流电动机的发展情况基本代表了行业总体状况。据国家统计局的相关资料，2001-2013年我国交流电动机总产量从6，263.27万千瓦/年提高到27，914.60万千瓦/年，年复合增长率为13.26%。2008年下半年至2009年，受国际金融危机影响，电机的实物量指标和效益指标同比均出现下降，2010年有所恢复，2012年交流电动机产量比2011年增加502.35万千瓦，增幅1.99%。2013年同比增加产量2，223.4万千瓦，增幅8.65%，呈平稳增长态势。

　　公司未来将重点发展高效电机及新能源电机，业务有望保持稳定增长。公司2007年进入风电行业，华锐风电近几年是公司主要客户之一。我国风电开发程度较低，随着弃风限电、并网问题的逐步缓解，2013年风电行业出现回暖态势，2013年全国风电新增装机容量16，100MW，较2012年提高24%，预期未来将继续保持较快增长。

　　高效节能电机领域，2008年以来我国加大了推广速度，2011年国务院发布《“十二五”节能减排综合性工作方案》提出，到2015年，电机系统运行效率提高2-3个百分点。与欧美发达国家相比，我国高效节能电机推广工作启动较晚，目前高效节能电机市场份额不到3%，电机系统整体运行效率比发达国家低20%左右。高效节能电机将是电机行业未来发展趋势。

　　公司已确定把新能源电机、高效节能电机作为未来产品和技术的发展重点，有望在我国经济结构转型过程中取得稳定增长。

　　募集资金投向及效益预期。公司本次拟募集资金约2.67亿元投向“大中型高效节能电机生产基地建设”、“大型电机改造”及“大中型高效节能电机研发中心建设”三个项目。其中，大中型高效节能电机项目最终将形成190万千瓦/年的产能，大型电机改造项目可增加50万千瓦/年的产能。公司目前产能约为170万千瓦/年，上述两个扩产项目计划建设期2年、四年内达产。项目达产后，公司预计每年将新增主营业务收入59，000万元，新增净利润9，228万元。

　　盈利预测与定价。我们预计公司2014年-2015年营业收入分别为3.99亿元和4.39亿元，净利润分别为0.70亿元和0.78亿元，按发行2000万新股后完全摊薄EPS为0.88元、0.98元，净利润增速分别为17.02%、11.85%。

　　在证监会行业分类中，公司属于电气机械及器材制造业，根据中证指数7月16日的计算，该行业最近一个月的平均静态市盈率为27.58倍，最近1年的平均静态市盈率为25.87倍。A股市场上，根据WIND一致预期，可比公司对应2014年预测业绩的市盈率处于25-32倍之间，平均29倍。我们给予公司2014年25-30倍PE，预计公司市场定价区间为21.88-26.26元。

　　若按照公司拟募集资金额计算，足额募集的最低发行价约为14.89元/股。

　　风险提示。宏观经济景气度继续下行；公司高效电动机市场拓展不及预期。（财富证券）

　　三、公司竞争优势分析

　　直流电机主要厂商。据电器工业协会数据，2013年，公司直流电机产量54.2万千瓦，市场份额7.89%，位列主要企业第四位；大中型交流高压电机产量58.7万千瓦，市场份额1.44%，位列主要企业第十四位。公司主要竞争对手包括永济新时速、上海电气、新恒力、哈电、湘电等。

　　定制化模式下，积累雄厚客户基础。目前，国内大中型电机呈垄断性竞争格局。大中型电机采用定制化生产模式，客户需反复验证电机性能，方建立合作关系。因此，一旦建立合作关系，不会轻易更换供货商。公司与下游众多龙头企业：宝钢、鞍钢、株洲时代、中材建设等建立长期合作关系，构建较强的渠道壁垒优势。

　　投资者可以对中电电机进行关注，从而进行有利投资。