爱普股份（603020）：香料香精龙头成长与盈利能力均有提升空间

　　爱普股份：香料香精龙头成长与盈利能力均有提升空间。

　　投资要点

　　稳态合理估值区间为33-38元左右。我们预测公司14-16年净利润分别为1.67/1.89/2.29亿元，分别同比增长11%/13%/21%。按新股最大发行量4000万股摊薄，EPS为1.39/1.18/1.43元，建议估值范围15年28-32倍。合理价格区间为33-38元，对应市值53-60亿。

　　公司是香精香料行业龙头，管理层控股超过70%。爱普股份是国内最大内资香精生产企业，优势在于行业地位、研发能力与稳定的渠道。香精香料业务营收体量约6亿，为另一家知名A股上市公司百润股份的4倍左右。包括魏中浩在内的公司管理层直接持股超过75%，掌控力强利益一致。

　　香精香料国内龙头市占率仍低，随着高端产品切入未来成长空间大。我国香精香料市场增速在10-15%左右，13年行业规模企业营收体量546亿元，由于国际巨头在全球市场处于垄断地位，国内企业的市占率仍低，爱普的市占率仅为3%左右。公司以后将发展高产值产品如天然香精料等，IPO也会带来1.5倍产能提升，未来发展可期。

　　公司综合毛利率偏低，香精香料业务毛利率也有提升空间，盈利能力或将有较大提高。公司综合毛利率仅约27%，这是因为其目前收入体量中60%来自盈利能力较低的食品配料业务，未来香精香料营收占比将增加。公司香精香料毛利率也仅45%左右，低于百润股份72%左右水平，即使考虑香精产品结构差异，我们也认为公司盈利能力仍有较大提升空间。

　　招股情况。公司拟发售4000万股，占发行后总股本的25%。募集金额用于扩大香精生产、建设研发和生产基地、构建物流中心和补充流动资金。

　　盈利预测与投资建议。我们预测公司14-16年净利润分别为1.67/1.89/2.29亿元，考虑公司在行业具有龙头地位，市值体量不大，且和资产注入前的百润股份进行对标，我们认为合理估值范围为15年28-32倍。上市合理价格区间为33-38元，对应市值53-60亿。

　　风险提示：香精香料行业竞争加剧、食品配料的供应商集中度较高、食品安全风险

　　投资者可以对爱普股份进行关注，从而进行有利投资。