森马服饰合理价格为68.71-80.16元

　　森马服饰发行价多少？森马服饰如何进行申购？

　　借助类“SPA”化模式发展的优质多品牌运营商。公司通过类“SPA”的模式（因公司主要销售收入来自于加盟商的批发业务，故称之为类“SPA”），即采用“自主研发+外包生产+特许加盟”的轻资产运营模式，经营“森马”休闲装和“巴拉巴拉”童装两大自有品牌，该种将主业致力于开发产业链中附加值较高的上、下游两端的做法， 促使公司在众多服装企业中脱颖而出，并迅速成长为全国知名的优质多品牌服饰运营商。截止至2009年末，公司收入规模达到42.50亿元，2007-2009年三年年均复合增长率为32.62%，实现了快速的壮大。

　　年轻化休闲装消费快速增长，龙头企业优势集中。国内休闲装消费呈现快速增长态势，特别是16-25岁成人休闲装细分市场成长性最为显著，2003-2008年的年均复合增长率达到15.08%，高于同期整个服装市场和成人休闲装市场的增速，至2008年市场规模高达1328亿元，占成人休闲装市场销售额的28.49%。然而，在行业快速成长的背景下，我国休闲服装行业品牌集中度尚低，市场格局分散，单一品牌市场占有率水平较国际成熟服装品牌而言，仍具至少2%-3%左右的差距。正因如此，为国内品牌服装提供了广阔的发展空间，现有品牌服装龙头企业成长性凸显。

　　“森马”休闲装品牌：强大的整合营销能力、优异的加盟商管理能力与“共赢”发展文化、及出色的供应链管理能力，共同打造国内休闲装业巨头。公司通过 “共赢”的渠道管理系统使得规模迅速壮大，截止至2010年中期，公司共有销售终端3556家，其中加盟店数量比重高达近97%的份额。同时，公司凭借强大的供应链管理能力，实现了企业与客户间的快速反应，提升了运营效率。公司外延与内生性的同步增长，促使公司2007-2009年净利率水平由8.2%提升至16.14%，实现了快速增长。

　　诱人的童装市场，消费品牌化趋势势不可挡。总体而言我国品牌童装行业仍处于刚刚起步阶段，在目前的中国童装市场，50%的份额被国际品牌或合资品牌所占据，在国产童装中，30%是有品牌的童装，70%则处于无品牌状态。同时，由于缺乏明确定位，不少国内童装企业发展不久便陷入低水平、同质化和价格战的竞争中。行业集中偏低的现状，促使市场份额正向优势品牌集中，据Euromonitor 分析数据显示，2008年以巴拉巴拉、派克兰帝、小猪班纳、安奈尔、米奇和巴布豆为代表的主要童装品牌合计占有儿童服装零售总额比重的3.31%，较03 年提高了1.97个百分点。未来随着家庭收入的进一步提高，以及城市居民逐步达到小康生活水平，中国童装市场的消费需求将由过去的满足基本生活的实用型开始转向追求美观的时尚型，消费者对童装需求趋向潮流化、品牌化、个性化及多样化，伴随新一轮婴儿潮的到来，我国品牌童装市场规模将持续增加。

　　“巴拉巴拉”童装品牌：差异化童装品牌渠道的构建，铸造公司在童装领域中不可撼动的绝对领先优势。目前，国内大多数童装品牌主要通过百货店形式扩张， 而公司则采取植入“森马”休闲装品牌运营管理模式的策略，通过开设童装品牌专卖店，实现渠道差异化的初步构建，并已在国内品牌童装发展的初级阶段拔得头筹。截止至2010年中期，公司已拥有“巴拉巴拉”品牌专卖店2253家，其中直营和加盟分别为117家和2136家，渠道规模处于国内品牌童装之首。

　　盈利预测与估值：预计2010-2012年的EPS 分别为1.49、2.29、3.26元/股。根据我们以下的“V 式估值法”定位，公司在品牌公司中质地优良，合理二级市场价格可给予11年30-35倍PE，合理价格为68.71-80.16元。

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