华录百纳申购价53-57.1元

　　华录百纳（300291）立足精品的电视剧制作发行商

　　报告摘要：

　　建议询价区间53.0-57.1元。预计2011-2013年全面摊薄EPS分别为1.40、2.04、2.85元，三年复合增长率68.5%。参考影视行业华谊兄弟（加入自选股，参加模拟炒股）、华策影视（加入自选股，参加模拟炒股）、光线传媒（加入自选股，参加模拟炒股）3家可比公司估值水平，我们给予2012年26-28倍目标市盈率，对应询价区间53.0-57.1元。预计上市首日波动区间10%左右，对应定价区间58.3-62.8元。

　　公司是国内规模领先的电视剧制作发行商，立足精品电视剧路线。2010年公司取得发行许可证的电视剧7部298集，按部数排名全国第五，按集数排名全国第四。公司曾出品《媳妇的美好时代》、《王贵与安娜》、《红楼梦》（新版）等众多热播剧。近三年公司推出的电视剧基本全部在主流卫视黄金时段播出，多部电视剧收视率居前，半数以上电视剧单集销售价格超过100万元。

　　国内电视剧交易总额稳定增长，精品热播剧供不应求。近三年国内电视剧交易总额复合增长率5%，行业整体呈现供大于求局面，市场份额高度分散。但精品热播剧却因其能带来较高的收视率或点击量受到电视台及视频网站的追捧，各媒体间的竞价使得精品电视剧版权价格快速上涨。

　　公司能够出品较多精品剧源自其较强的内容制作与资源集聚能力。1）公司具有剧本自主研发能力，项目研发团队在热点题材的把握及编剧过程的管控方面经验较为丰富；2）公司与众多著名导演、编剧等主创人员有着良好稳定的合作关系。在当前行业竞争激烈、优质人才稀缺的背景下，公司已就未来规划中的相关剧目落实或基本确定了导演与编剧，保证电视剧投资的顺利推进。

　　电视剧业务有望继续实现量价齐升。此次发行募集资金将主要用于补充影视剧业务营运资金，有望显著扩大公司电视剧产能，提高市场占有率。此外我们预计，未来电视剧发行价格仍有提升空间，主要源于：1）电视台购剧利润丰厚，竞争加剧将使购剧支出占广告收入比例进一步提高；2）主要视频网站利润率逐渐改善，或将进入良性发展轨道，购剧预算增长或可持续。

　　投资者可以对华录百纳进行关注，从而进行有利投资。