中国水电申购价4.8-5.9元

　　中国水电（601669）水利水电工程业的航空母舰

　　预计公司 2011-2013 年EPS 为：0.37、0.49、0.60 元，11 年市盈率为13-16 倍，对应价格区间为 4.81-5.92 元，考虑上市首日15%涨幅，首日定价区间为5.53-6.80 元。投资要点：中国水电是中国乃至全球规模最大、最具实力的水利水电建设企业之一。公司主要承接水利水电建设工程，并开拓交通、市政、机场、工民建等非水电建筑工程市场，工程占比稳定在90%以上。同时公司向产业链高端延伸，进入电力投资与运营、设备制造与租赁，房地产开发等四大行业。水利水电政策支持力度超过以往，一号文件指出，未来 10 年水利年平均投入比 2010 年高出一倍，即年均4000 亿；电力十二五规划明确优先发展水电，预计将规划十二五期间新增水电装机容量7000 万千瓦，未来十年新增装机容量1.2 亿千瓦。水利水电工程技术经验壁垒较高，公司作为龙头企业获得极大受益。考虑到政策的滞后，预计下半年后将陆续体现。

　　电力投资与运营业务已成为公司一个新的、稳定的利润增长源。2010 年和2009 年，公司电力投资与运营业务收入增长率分别为38.61%、 38.68%。收入逐年提高，拉高整体毛利水平。公司取得开发权的装机容量有1285万千瓦，已运营427 万千瓦。随着项目完工运营，收入将快速增长。

　　非洲、东南亚地区水力资源丰富，水电开发程度低，经济发展迅速对水电产生刚需。公司凭借丰富经验，海外业务飞速发展。2011 年上半年海外业务收入占比27%，毛利率远高于国内工程业务。同时公司积极进行国家海外资源投资，进入矿业投资和特许经营投资即将获得回报。

　　根据公司新签及在手工程项目和储备的房地产和电力运营项目，预计公司2011-2013 年EPS 为：0.37、0.49、0.6 元。我们认为公司合理的11 年市盈率为13-16 倍，对应价格空间为4.81-5.92 元，考虑上市首日15%涨幅，首日定价区间为5.53-6.80 元。

　　投资者可以对中国水电进行关注，从而进行有利投资。