百圆裤业申购价16.9-21.7元

　　百圆裤业（加入自选股，参加模拟炒股）（002640新股分析报告，专注裤装

　　专业裤装品牌：山西百圆裤业连锁经营股份有限公司是国内最早从事连锁经营的服装销售企业之一，通过运营“百圆裤业”品牌，积极倡导“好裤子像家人一样体贴”的服务理念，为国内二三四线城市中25-55岁中等收入提供主流、舒适、高性价比的裤装产品，2010年营业收入为4.03亿元。

　　规模扩张主要靠加盟：公司专注品牌研发、品牌塑造和渠道拓展，将生产和物流外包，采用直营和加盟相结合的渠道拓展模式，90%以上的收入通过加盟业务实现。截至2010年6月30日，公司拥有店铺1597家，其中直营店和加盟店分别为80家和1517家，覆盖全国27个省、自治区、直辖市，并在全国设有13个配送中心，全国性的销售网络初步形成。2008-2010年，加盟商和加盟店的年复合增速分别为6.1%和18.14%，带动加盟收入实现 34.83%的年复合增长。尽管募投项目实施后，直营占比将有一定提升，但加盟业务依然是公司收入和利润的主要来源。

　　募投项目主要用于直营渠道建设：公司本次IPO拟公开发行1667万股，募集资金用于建设“营销网络建设项目”和“信息化系统建设项目”。其中，营销网络建设将耗资2.76亿元，计划在长沙、南京、太原、南宁、郑州、合肥、兰州和贵阳8个省会城市开设220家直营店。项目建设期为2年，项目建成后，公司直营占比有望提升，有助于提升终端渠道质量和综合毛利率水平。

　　建议询价区间为16.90-21.70元：根据上述假设，我们预计公司2011-2013年收入和净利润年复合增速分别为27.09%和 43.56%，按IPO后总股本6667万股全面摊薄后的EPS为0.94元、1.25元和1.93元。我们认为公司品牌号召力仍需加强，给予公司 2011年20-25倍左右的PE估值水平，对应合理价值区间为18.80-23.60元，建议询价区间为16.90-21.70元。

　　风险提示：我们建议投资者注意如下风险：（1）产品单一，单店店效提升面临压力；（2）规模快速扩张挑战公司资金运营能力。

　　投资者可以对百圆裤业进行关注，从而进行有利投资。