卡奴迪路询价区间27.5-34元

　　卡奴迪路（002656）高端男装品牌，主打直营及百货渠道

　　投资要点

　　定位高端的男装服饰品牌零售商。目标消费群体为年收入12万元以上的社会精英人士。公司以自有品牌产品为主，包括商旅、假日两大系列，假日系列起步较晚但收入占比不断上升，提升了产品市场空间。同时，公司代理国际品牌对长期发展具备战略意义。

　　品牌优势明显，VIP客户群稳定增长。公司在高级男装服饰行业内享有较高的认知度和美誉度。公司现有包括演艺名人、企业家、职业经理人等VIP客户约13000名，并年增约5%，VIP目前约占销售收入35%。公司重视更多通过终端形象推广来提升品牌传播的针对性。

　　以直营店为重点零售模式，提升长期持续发展能力。公司重视直营开店，现有直营店175家，占全部门店数量的55.03%，直营店收入约占公司的主营收入的75%左右。公司注重增强品牌控制力和发挥直营店的辐射效应，采取“一二线城市主要发展直营店、其他城市主要发展加盟店”的渠道模式。

　　以百货联销为主要零售渠道，渠道扩张空间广阔。百货渠道占据主导地位，约占主营收入80%。联销模式在直营店中占据主导地位，彰显对优质终端渠道的掌控优势。未来百货渠道的扩张空间仍然广阔。

　　募投186家直营店，快速增长可期。公司募投项目仍重点开拓直营店，并已经在人力、终端资源等方面做了积极的准备，力求加速直营店扩张。

　　财务分析：毛利率占优，存货周转较慢。公司毛利率优势明显，但高销售费用率拖累净利率；公司应收账款周转率高于同行平均水平，但存货周转率与行业比较不具优势；IPO缓解资金瓶颈，偿债能力有望继续增强。

　　盈利预测及询价区间：27.54元-34.02元。我们预计公司2012-2014年全面摊薄后每股收益为1.62元、2.43元、3.16元。结合行业估值水平，给予2012年市盈率17-21倍市盈率，建议询价区间为27.54元-34.02元。

　　风险提示：国际品牌加剧高端百货终端竞争；直营快速扩张带来存货周转明显下滑的风险。

　　投资者可以对卡奴迪路进行关注，从而进行有利投资。