中际装备申购价20-23.1元

　　中际装备（300308）电机定子绕组装备行业龙头

　　公司是国内领先的电机定子绕组装备生产企业。公司是国内少数能为客户提供定子绕组制造系列成套装备的厂家，公司生产的装备按照自动化程度由低到高可分为单工序机、多工序机、半自动化生产线、自动化生产线。公司产品的下游是电机制造商，2011年65%的销售收入来源于家电电机制造企业，其余35%来源于工业电机和汽车电机制造领域。公司与国内家电电机领域的主流厂商具有长期良好的合作关系。2011年公司销售定子绕组装备收入约1.62亿元，我们估计，公司在电机绕组细分行业的市场占有率约为8%。

　　电机绕组装备市场规模有望在“十二五”末达到40亿元，较2010年增长120%。根据中国电器工业协会统计，2001-2009年我国电机绕组装备市场的复合增长率为14.25%，2010年市场容量约18亿元。我们认为电机绕组装备市场将在“十二五”期间保持较快增长，原因有四：一是生产高效节能电机需要依靠自动化装备；二是人工成本上涨凸显装备优势；三是进口替代；四是电机下游领域增长所带来的需求。

　　公司在电机绕组装备行业的市场份额有望进一步提高。目前国内电机绕组装备制造行业集中度较低，CR10约为25%，加之行业规模扩张，公司的竞争优势逐步凸显，2008-2011年公司市场份额分别为5.6%、6%、6.9%、8%（估算值）。凭借公司的技术优势和IPO完成后财务实力的增强，预计δ来公司的市场份额将进一步提升。

　　募投项目：建造高效节能电机绕组制造装备生产基地和技术中心，扩大产能62.5%。国家标准化管理委员会规定 2011 年7月1日以后将禁止销售3 级能效电机，高效节能电机面临前所δ有的发展机遇。募投项目将增强公司在中高端电机绕组装备制造领域的竞争优势，扩大市场份额。

　　建议询价区间为19.95-23.10元。假设公司自动化生产线2012-2014年分别确认收入9套、13套和15套，我们预计公司2012-2014 年EPS分别为1.05、1.35和1.60元，按2012年19-22倍的PE水平给予询价区间19.95-23.10元，按2012年24倍的PE水平给予上市后目标价25.20元。

　　投资者可以对中际装备进行关注，从而进行有利投资。

　　海通证券