九华旅游（603199）：综合旅游运营商 外延扩张、主营提升可期

　　九华旅游：综合旅游运营商，外延扩张、主营提升可期。

　　报告要点

　　九华旅游：综合旅游运营商，酒店、索道缆车为核心业务

　　公司主要围绕九华山经营酒店、索道缆车、客运、旅行社等业务。1.酒店：拥有6家酒店，其中2家四星级酒店位于九华山核心景区内，在九华山中高档酒店市场竞争优势显著，2013年收入1.61亿元，占比42%。2.索道缆车：拥有天台、花台2条索道和百岁宫缆车，串联起主要景点，是景区内唯一交通工具，2013年收入1.32亿元，占比34%，是公司主要利润增长点。

　　3.客运：垄断经营景区内运，延伸经营客源地至景区外运，2013年收入5245万元，占比14%。4.旅行社：经营九华山地区旅游接待，2013年收入3835万元，占比10%。

　　外延扩张、主营提升有空间，潜在国资改革标的。

　　1.交通改善，客流增长：预计2015年底宁安城际通车，缩短周边省会到九华山的时间，并与合福铁路连接，串联起黄山、九华山“两山”旅游圈，发挥协同作用，景区客流将大幅提升。2.外延扩张，客单价提升：景区开放面积仅为总面积1/10，节假日接待力不足，且九华山客单价显著低于同样位于安徽省的黄山，未来价量齐升空间较大。3.主营有望提升：核心业务酒店、索道缆车因改造升级、市场培育等原因，出租率、乘坐率较低，未来随客流增长、营销宣传力度加大，业绩有望大幅提升。4.实际控制人九华山国资委持股45.46%，持股比例较高，公司资产负债率高于行业均值，体外相关资产规模较大，考虑安徽省大力推行混改、鼓励整体上市的国企改革背景，公司有可能推行混改、资产注入。

　　募投项目及询价建议

　　募投项目旨在提升公司接待能力和服务能力，改善财务结构，拟发行2768股，募集资金3.05亿元。参考可比上市公司PE，合理价格区间为16-18元。

　　投资者可以对九华旅游进行关注，从而进行有利投资。