东吴证券发行价5.43-6.69元

　　东吴证券（加入自选股，参加模拟炒股）（601555）精耕苏州市场，分享区域繁荣

　　具备突出的区域优势。公司作为总部在苏州的唯一一家综合性证券公司，依托苏州强大的经济实力，已在经纪业务与投行行业务方面形成了较强的区域优势。目前公司经纪业务市场份额在江苏地区排名第二，在苏州地区稳居第一，且垄断优势明显。

　　综合实力处行业中游水平、盈利波动较大。公司综合实力居行业中游地位，业务、盈利以及资产规模均处于行业30位左右，定位同上市券商中的东北证券（加入自选股，参加模拟炒股）、西南证券（加入自选股，参加模拟炒股）与国元证券（加入自选股，参加模拟炒股）相仿。公司收入高度依赖传统业务，2010年经纪、自营、投行业务收入占比达91.5%，这也导致公司历史盈利波动大于同类券商。

　　传统业务：佣金率有望趋稳，投行业务进步显著，自营规模较高。公司在苏州当地经纪份额达45%，明显高于华泰证券（加入自选股，参加模拟炒股）等竞争对手。受益于此，公司佣金率高于行业平均，目前苏州已被划归为网点饱和地区，且制定了最低佣金率标准，利于稳定公司佣金率水平。投行业务方面，公司所在的苏州地区高科技中小企业数目仅次于深圳，市场潜力较大。公司上半年完成4单IPO发行，承销收入已超过去年全年水平。公司自营规模/净资产达73%，处同类券商中较高水平，增加了公司盈利的波动性。

　　创新业务：基金公司表现突出，新三板具备较大潜力。公司旗下东吴基金近年来凭借较好的业绩表现市场份额快速提升；新三板业务方面，苏州有3家高新区，使公司在该业务上有天然优势；公司直投业务已经起步，目前投资项目7个，投资金额超过7000万元。此外公司在融资融券、国际板等新业务上均有所准备。

　　盈利预测与估值：结合目前的市场情况，我们预计公司2011-2013年EPS将分别达0.17元、0.28元以及0.31元。参考近期同类券商 IPO估值水平，我们认为公司合理询价区间为5.43-6.69元，对应1.5-1.7倍PB，以及108-134亿元市值，上市后合理定价约为 7-7.5元，对应2倍PB，以及150亿市值。

　　风险提示。市场不确定可能导致公司经纪、自营等传统业务受到负面影响，行业竞争加剧导致公司佣金率进一步下滑，市场份额被大券商蚕食。

　　投资者可以对东吴证券进行关注，从而进行有利投资。