萃华珠宝发行价11.92元

　　萃华珠宝：发行市盈率17.28倍， 发行价11.92元。

　　公司是国家商务部首批认定的长江以北地区首饰业唯一的“中华老字号”企业，现已成为集黄金、铂金、钻石、翡翠等珠宝首饰研发、设计、生产、批发、零售、加盟为一体的功能齐全、规模庞大、综合实力雄厚的专业公司，并且为满足市场及企业发展需要，在深圳投入巨资建立萃华精品首饰公司和首饰研发中心，是典型的前店后厂式企业。在行业中率先通过ISO9001产品质量管理体系、ISO14001环境管理体系、ISO10012测量管理体系的认证；萃华牌黄金首饰是“中国珠宝首饰业驰名品牌”。获得了多项国家专利；“萃华”商标被认定为“中国驰名商标”。

　　历史悠久的老字号金饰品牌：公司主营金饰业务（收入占比95%左右），及铂金和镶嵌饰品业务；2011-2013年收入分别为24/28/37亿（CAGR=23%），净利分别为0.8/0.9/1.1亿（CAGR=20%）。萃华品牌始创于1895年，行业内首批五家“中华老字号”企业之一，具备一定的文化底蕴。

　　批发渠道为主、布局偏北方且以辽宁为大本营。截至2014中期末，公司拥有10家直营店、339家加盟店（266家加盟商运营）、并向349家非加盟客户批发产品，收入占比分别为11%/57%/31%，并且加盟收入占比逐年提升，而直营和非加盟收入占比持续降低。此外，公司布局偏北方，辽宁大本营门店总数超过100家，但在辽宁之外市场的竞争力并不靠前，门店布局较零散。

　　公司募投项目将强化直营体系：募集资金主要用于开设直营店，总投资4.1亿，包括新增4家专卖旗舰店（沈阳、长春、成都、济南）、2家店中店（沈阳）、以及10家战略合作店（茂业国际），建设期两年。

　　发行后总股本为1.51亿股，据此测算预计公司2014-16年摊薄每股收益分别为0.76/0.87/0.99元（分别增长3%/15%/14%），参考老凤祥（加入自选股，参加模拟炒股）等业内可比公司，我们认为公司合理的2014PE中枢为18-20倍，对应的价值中枢为14.44元。公司发行价 11.92元，发行市盈率17.28 倍，低于可比上市公司平均市盈率水平，推荐申购。

　　风险提示：1）、新增直营店效益低于预期；2）、黄金租赁业务带来的投资收益及公允价值变动收益波动较大。

　　投资者可以对萃华珠宝进行关注，从而进行有利投资。