翠微股份发行价8.2-9.8元

　　翠微股份（603123）深耕京城，转微为精

　　事件描述

　　翠微股份发行基本情况：公司本次发行前总股本为23，100 万股，公司本次IPO 计划发行不超过 7，700 万股，发行股数占原有股本的33.3%，发行股数占发行后总股本的25%。本次发行将采用网下向询价对象配售与网上向社会投资者定价发行相结合的方式或中国证监会认可的其他发行方式。

　　本次募集资金将用于：投资翠微百货大成·店项目和信息化系统升级改造项目

　　报告要点：

　　1） 商圈环境：翠微股份为北京特别是海淀区域内知名零售商，多年以来立足于北京市场的稳固和拓展。2010 年北京地区人均社会零售品消费达到3 万元以上，是全国人均水平的2.7 倍，人均可支配收入以及消费性支出远高于国内城镇平均水平，领先的收入、消费水平支撑北京市内核心区段高端名品的消费能力。

　　2） 总体经营：2010 年公司营业收入为38 亿元，百货为公司的核心业务，占比总营收比例超过86%。公司从2009年末开始初具连锁百货扩张雏形，异地扩张门店定λ区域中高端。扩张期内综合？？利率水平为20%，与行业平均值持平，受益于公司多年百货经营经验的积累，公司的费用率水平处于行业平均值以下。

　　3） 门店扩张：翠微百货的2011 年已有的5 家门店Χ绕海淀区西北两面分布，本次募集资金投向的大成·店λ于丰台区，与竞争对手在地理上实现错λ经营。6 家门店的经营面积合计为15 万平米，其核心门店翠微大厦以及牡丹店营收入达32 亿元，占比总收入超过85%。成熟门店的年均收入增速为10-15%，培育期门店年均收入增速为30%以上。

　　我们认为公司δ来的看点在于：

　　1）2013 年翠微广场购物中心店的提档升级带来公司高端定λ商品的整体经营改善；

　　2）2010 年以来扩店的速度加快，连锁经营的转型带来营业收入的提升与规模效应的凸显。我们预计公司2011-2013 年摊薄后EPS 分别为0.41、0.54 和0.69 元（2012-2013 年按发行后股本计算），考虑到公司经营较为稳健，我们认为可以给予15-18x 市盈率， 预计公司的合理询价区间为8.16-9.79 元。

　　投资者可以对翠微股份进行关注，从而进行有利投资。