光华科技（002741）：PCB化学品及化学试剂专业提供商

　　光华科技：PCB化学品及化学试剂专业提供商。

　　主要观点：

　　1. 光华科技（12.31， 0.00， 0.00%）：PCB化学品及化学试剂专业提供商。

　　光华科技是PCB化学品及化学试剂的专业提供商，在PCB化学品生产领域建立起了完整的湿法流程PCB制造化学品体系。在中国印刷电路行业协会公布的《中国印制电路行业百强企业》排行榜中，公司连续四届位列专用化学品销售收入第一名，是国内PCB化学品行业的龙头企业。公司产品涵盖PCB化学品、化学试剂以及其他专用化学品，其中PCB化学品又可分为PCB高纯化学品和PCB复配化学品。PCB化学品和化学试剂是公司收入和毛利的主要来源，2014年，公司主营业务收入7.72亿元，PCB化学品及化学试剂应收占比超过97%;2014年公司产品毛利2.01亿元，PCB化学品及化学试剂应收占比超过98%。

　　公司产品盈利能力较强，收入及净利润逐年增加。公司产品盈利能力较强，近四年产品综合毛利率始终维持在26%以上。公司收入及净利润近几年来持续增加，收入由2011年的4.99亿增长至2014年的7.74亿，年均复合增速15.8%;净利润由2011年的0.55亿增长至2014年的0.68亿，年均复合增速7.3%。公司所处专用化学品制造业近年来增长稳定。近些年来，随着我国居民收入水平提高和消费升级，消费电子产品在我国取得了蓬勃地发展，下游需求的扩大也带动了具有特殊功能的专用化学品的需求。2005-2012年，国内专用化学品工业销售总产值从2945亿元增长至14695亿元，年均复合增长率达25%以上，专用化学品工业销售总产值占比也由2005年的18%提升至2012年的22%。与此同时，国内PCB化学品生产企业通过不断加大科技研发投入、建立研发中心等措施，有效地提升了PCB化学品整个行业的技术水平。我国PCB产业的快速发展为PCB化学品提供了广阔的市场需求。中国印刷电路行业协会发布的数据显示，我国PCB化学品产值由2009年的86亿元增长至2013年的148.9亿元，年均复合增长率达16%以上。未来，随着我国信息技术的快速发展，PCB化学品作为电子信息产业上游原料，有望继续保持高速地发展。观设计专利以及一项实用新型专利，公司依靠自身的技术实力，逐渐树立了在PCB化学品以及化学试剂等细分领域关键产品的标准制定的主导地位，进而巩固了公司在行业中的优势地位，此外，公司PCB化学品研发生产技术领先国内同行，在现场服务方面与国外同行相比更具有本土化优势，具有转的技术服务团队实施“PCB制造技术整体解决方案”，提高了公司的综合竞争力。公司定位为高端专用化学品整体解决方案提供商，经过多年的努力，目前已经拥有了罗门哈斯、霍尼韦尔、富士康、依利安达等一大批合作关系稳定的优质客户;在国内，根据中国印制电路行业协会发布的“第十三届（2013）中国印制电路行业排行榜”，榜单中前10强均为公司客户，前50强中超过50%为公司客户，优质的客户资源促进了公司的稳步成长，同时也是公司销售持续增长的保障。

　　公司股权结构：公司董事长郑创发及其两个儿子郑靱、郑侠为公司实际控制人，发行前，郑创发及其子女合计持有公司65.24%的股权;以发行3000万股计，发行后，郑创发及郑靱、郑侠合计持有公司48.93%的股权，仍为公司实际控制人。

　　2. 募投资金主要投向年产1万吨电子化学品扩建技改项目。

　　公司募投项目主要包括年产1万吨电子化学品扩建技改项目、企业技术中心升级改造项目以及补充流动资金及偿还银行贷款等三个项目，总投资约3.28亿元。截至2014年底，公司已以自有资金先期投入了约1.21亿元用于“年产1万吨电子化学品扩建技改项目”建设，其中自动化铜盐生产线、自动化镍盐生产线已于2014年5月投产。本次募集资金投资项目均围绕公司现有主营业务进行，是在现有业务和技术的基础上，通过增加产能，提高产品技术水平，优化产品结构，以及增强技术研发能力，进一步提升公司的核心竞争力，提高公司的市场占有率，募投项目达产后，将显著提高公司现有产能，公司业绩将得到明显的提升。

　　3. 建议申购，合理价值区间17.50-21.00元。

　　公司发行前股本为9000万股，此次拟发行3000万股，均为新股，我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.70、0.81、1.01元（发行后股本）。公司主营为PCB化学品及化学制剂，下游为电子等新兴行业，在可以预计的将来，我国的PCB行业仍然能够保持较快的增长，作为PCB产业的上游，PCB化学品行业依然能够享受一定的行业景气。参考A股类似板块公司的估值，我们认为给公司2015年25-30倍动态PE较为合理，对应公司价值区间为17.50-21.00元，公司发行价为12.31元，建议申购。风险提示：（1）技术人员流失风险;（2）下游产业波动风险。

　　投资者可以对光华科技进行关注，从而进行有利投资。