吉鑫科技申购价多少？

　　吉鑫科技（601218）申购价23-26元。

　　吉鑫科技（601218）乘风而起，破浪前行

　　风能产业中心向亚洲转移：中国与印度两大市场的快速增长使世界风能产业中心向亚洲转移。2010 年全球风电新增装机容量37.6GW，较上年略有下降，累计装机容量增幅下滑至23.6%，中国成为10 年风电投资主要力量，新增装机占比达到50.3%，致使中国整机厂商市场排名快速提升，华锐风电成为全球最大风机制造商，市场份额达到12%。

　　全球风电投资走出低谷：随着金融危机影响消退，油价保持高位和核电发展放缓，国外市场亦在较快复苏。世界风能协会预测2015 年全球风能装机容量达到600GW，相当于10 年末的3 倍，到2020 年达到1500GW，未来十年装机容量保持20%以上增速，新增装机增速约15%。2010 年美国1603 投资税收抵减项目在4 月推出后，降低风电项目成本，其11 年初在建项目装机容量是10 年初在建项目的2 倍，1603 项目在12 月获延长，显示美国风电行业将继续增长。目前96%的海上风电装机在欧洲，西欧发达国家将加快海上风电和社区小型风电建设，而东欧是去年风电装机增速最快的区域。

　　市场份额领先，2.5MW 以上风电铸件占绝对优势。公司2010 年实现风电铸件销售16 万吨，占全球市场20%、国内市场40%以上，是全球规模最大的风电铸件厂商，预计12 年募投项目达产后公司全球市场份额将提高至23%。目前2.5MW 以上风电铸件只有国内极少数厂家生产，从订单看公司 2.5MW市场份额高达70%，公司在国内首先实现3MW 风机轮毂研发和批量生产，5MW 风电铸件处于开发试生产过程中，是我国首个海上风电示范工程 -上海东海大桥项目的供应商。

　　技术和质量获世界风电巨头认可。公司08 年之前主要出口国外市场，受金融危机冲击国外市场萎缩而国内市场快速增长，公司今年国内销售占比快速上升，10 年超过80%。随着国外风电市场复苏，出口收入占比将持续回升。公司国内主要客户包括华锐风电、金风科技、东方汽轮机等，国外主要客户包括 GE、Suzlon、Siemens、JSW 和现等，占GE 风电铸件供应60%左右。

　　与下游领先整机厂商建立战略合作模式，将有利于公司继续扩大海外和大功率风电铸件销售，巩固公司龙头地位。

　　规模技术和产品优势致使毛利率高于同行。公司10 年销售风电铸件16 万吨，排名第二的Vistas 下属配套铸件厂产能仅5-6 万吨，规模领先优势明显。公司具备从模具设计到机加工和表面处理能力的完整生产环节，能提供更高附加值的产品和服务，拥有铸造专利技术降低原材料成本提高成品率。随着公司2.5MW 以上铸件比例和出口比例提高，毛利率在竞争激烈下游整机厂降价的情况下可保持稳定。

　　风机价格下降，公司毛利率将保持稳定。1.5MW 风机市场价格从08 年的6500 元/kW 在近两年跌至4400 元/kW，而11 年报价已经到了3800 元/kW 左右，风机价格的快速下降给整个风机产业毛利率都带来沉重压力。公司10 年主要产品在原材料上涨的情况下价格下降 8-10%，导致主营毛利率下降6.4 个百分点至28.4%。目前国内风机整机设备产能过剩情况未有改善，整机价格短期内仍然承压，1.5MW 风机价格降幅较大预计未来价格将保持稳定，而2.5MW 风机价格为4600 元/kW，投资经济性吸引力不足，预期仍有较大下降空间。出口订单价格一般跟随原材料和汇率波动，在国外需求快速增长的情况下，毛利率有望保持在40%左右。从近两年订单情况看，公司2.5MW 以上和出口订单比例上升可缓解价格下降带来的压力，毛利率稳定在30%左右。而从长远看，风电铸件行业跟随风电投资同步增长，随着销售规模增长和市场份额上升，公司有望持续获得25-30%的合理毛利率。

　　在手订单充足，预示未来两年产品结构改善和出口比例增加。截至3 月末，公司在手订单达到22.5 万吨，其中2.5MW 以上铸件订单占比 21.7%，出口订单占比25%，预计今年交货21 万。此外，GE 和Siemens 已经提前和公司商定明年订单，且较今年订单额均有大幅增长，显示国际巨头十分看好明年风电投资增长，预计明年来自GE 订单增长100%，来自Siemens 订单增长40%，预测明年出口占比进一步提高至35%左右。

　　募投项目解决产能瓶颈，增强公司竞争力。公司募集资金主要投入8 万吨2.5MW以上风电大型铸件扩建项目、年产2000 套风电主齿轮箱部件项目和研发中心。虽然风电整机出现产能过剩，但风电铸件仍有不足，公司产品供不应求，已通过贷款先行投入募投项目，预计10-12 年产能释放30%、70%和 100%。而齿轮箱部件项目则是因应Siemens、GE Wind、Gamesa 和汉森传动等国际整机及齿轮箱制造企业将生产和采购向中国转移的趋势，利用自身机加工水平和客户资源开发更多产品。

　　建议询价范围23-26 元：预测11-13 年EPS 为0.93、1.16、1.38 元，由于公司目前订单充足产品供不应求，募投项目从 10 年开始释放，未来两年产能保持20%以上增速，而2.5MW 以上和出口风电铸件占比上升可使公司在竞争加剧风机价格下降的情况下毛利率保持稳定，因此未来2 年业绩较有保障。公司作为全球风电铸件龙头，跟随全球风电投资快速增长，市场份额仍有提升空间，可按动态PE25-30 倍合理估值 25-28 元，按10%折价建议询价范围23-26 元。

　　投资者可以对吉鑫科技进行关注，从而进行有利投资。