龙力生物申购价18.7-19.8元

　　龙力生物（002604）致力打造玉米全株产业链的低聚木糖生产者，建议询价区间18.7-19.8 元

　　公司是国内最大的低聚木糖产企业。2008-2010 年间公司分别实现销售收入7.15/8.1/10.6 亿元，复合增长率为22%；实现净利润 0.7/0.8/0.9 亿元，复合增长率17%。以低聚木糖和木糖醇为核心产品的功能糖系列为公司贡献了40%的收入和近75%的毛利。低聚木糖有促进肠道活动的功能，被运用于高档乳制品、保健品、酸性饮料等领域，近年来销量和利润水平稳定。

　　公司自主研发先进技术，实现对玉米的“吃干榨尽”和“循环利用”。公司除了采购玉米制造淀粉和淀粉糖，玉米芯和玉米芯粉制造功能糖产品外，还以生产功能糖时产生的玉米芯废渣为原料低成本生产高品质纤维素乙醇。纤维素乙醇属高附加值产品， 使公司在玉米芯原材料预处理环节节约2000-3000 元/吨的成本。纤维素乙醇项目投产仅两年，还处于初级阶段，若公司能够获得“定点生产燃料乙醇”的资格证，该项业务的毛利水平将大幅提升4-5 倍，在产能保障的情况下，有望成为公司业绩的新增长点。此外，公司正积极研发玉米芯废渣提取木质素，生物沼气发电等新产品项目，将“循环经济”进行到底。

　　公司本次拟发行4660 万股普通股，募集资金将分别用于低聚木糖产能扩建，阿拉伯糖的生产研发、沼气发电等项目。公司现有的低聚木糖生产线产能利用率已达85%，此次募投项目将有效解决公司产能瓶颈对其发展的限制；另外，募投项目还包括晶体麦芽糖醇、食品级木糖、阿拉伯糖等功能性食品配料的研发生产，符合各类食品、药品生产企业对产品升级的需求。

　　在不考虑公司是否获得燃料乙醇定点生产资格证的情况下，我们预计公司2011-2013 年完全摊薄的EPS 分别为0.61/0.81 /1.35 元。参照公司的业务特点和行业相关上市公司的估值水平，给予公司2011 年34-36 倍PE 估值，合理股价区间在20.75 元 -21.96 元之间，建议询价区间在18.7-19.8 元。

　　投资者可以对龙力生物进行关注，从而进行有利投资。