萃华珠宝10月24日申购 申购策略

　　萃华珠宝（002731）

　　萃华珠宝此次发行总数为3768万股，网上发行1468万股，发行市盈率17.28倍，申购代码：002731 ，申购价格：11.92元，单一帐户申购上限14500股，申购数量500股整数倍。

　　【基本信息】

　　股票代码002731股票简称萃华珠宝

　　申购代码002731上市地点深圳证券交易所

　　发行价格（元/股）11.92发行市盈率17.28

　　市盈率参考行业纺织服装、服饰业参考行业市盈率25.45

　　发行面值（元）1实际募集资金总额（亿元）4.49

　　网上发行日期2014-10-24 （周五）网下配售日期2014-10-24

　　网上发行数量（股）14，680，000网下配售数量（股）23，000，000.00

　　老股转让数量（股） 回拨数量（股）

　　申购数量上限（股）14500.00总发行数量（股）37，680，000

　　顶格申购需配市值（万元） 市值确认日T-2日（T：网上申购日）

　　【公司简介】

　　金银制品、氯化金、金银饰品、珠宝、铂首饰、钯首饰、工艺品、电工触头、石钢玉件、钟表、不锈钢制品生产、加工、批发、零售；房屋租赁；旧首饰收购、兑换；自营和代理各类商品和技术的进出口？但国家限定公司经营的商品和技术除外；黄金交易代理。

　　筹集资金将用于的项目序号项目投资金额（万元）

　　1增设直营店项目40870

　　投资金额总计40870.00

　　超额募集资金（实际募集资金-投资金额总计）4044.56

　　投资金额总计与实际募集资金总额比90.99%

　　【机构观点】

　　招商证券（加入自选股，参加模拟炒股）：萃华珠宝合理估值为11.40元

　　公司乃历史悠久的老字号金饰品牌商，以批发渠道为主，区域布局偏北方且以辽宁为大本营，但在辽宁之外市场的门店布局较为零散；从品牌知名度、渠道结构、总体规模、品类结构、盈利能力等方面而言，公司综合竞争能力在业内不算靠前。

　　IPO 募集资金主要投向新增直营店项目。参考老凤祥（加入自选股，参加模拟炒股）等业内可比公司，我们认为公司合理的2014PE 中枢为15X，对应价值中枢为11.40 元。

　　历史悠久的老字号金饰品牌：公司主营金饰业务（收入占比95%左右），及铂金和镶嵌饰品业务；2011-2013 年收入分别为24/28/37 亿（CAGR=23%），净利分别为0.8/0.9/1.1 亿（CAGR=20%）。萃华品牌始创于1895 年，行业内首批五家“中华老字号”企业之一，具备一定的文化底蕴，控制人郭英杰。

　　批发渠道为主、布局偏北方且以辽宁为大本营。截至 2014 中期末，公司拥有10 家直营店、339 家加盟店（266 家加盟商运营）、并向349 家非加盟客户批发产品，收入占比分别为11%/57%/31%，并且加盟收入占比逐年提升，而直营和非加盟收入占比持续降低。此外，公司布局偏北方，辽宁 大本营门店总数超过100 家，但在辽宁之外市场的竞争力并不靠前，门店布局较零散。

　　综合竞争力不算靠前。1）、较业内大品牌而言，公司品牌知名度仍有待提升；2）、批发为主的渠道结构（尤其是非加盟批发占比较大），导致管理模式偏粗放；3）渠道和收入体量较小，仍偏向于区域性品牌，离全国性品牌尚有较大差距；4）、品类上金饰占比很高，导致毛利率和净利率偏低。

　　募投项目将强化直营体系：募集资金主要用于开设直营店，总投资4.1 亿，包括新增4 家专卖旗舰店（沈阳、长春、成都、济南）、2 家店中店（沈阳）、以及10 家战略合作店（茂业国际），建设期两年。

　　盈利预测与 估值：预估发行后总股本为1.51 亿股，据此测算预计公司2014-16年摊薄每股收益分别为0.76/0.87/0.99 元（分别增长3%/15%/14%），参考老凤祥等业内可比公司，我们认为公司合理的2014PE 中枢为15X，对应的价值中枢为11.40 元。

　　风险提示：1）、新增直营店效益低于预期；2）、黄金租赁业务带来的投资收益及公允价值变动收益波动较大。（招商证券）

　　海通证券（加入自选股，参加模拟炒股）：萃华珠宝合理估值为12-15倍PE

　　公司主营黄金饰品，兼营铂金饰品和镶嵌饰品等，在全国拥有10家直营店和339家加盟店，由东北三省逐渐向全国拓展，形成南北对进格局。2011-13 年收入和净利润CAGR均超20%，预计2014年增速放缓，但随着募投项目达产及继续拓展加盟店，可扩张空间仍较大。

　　主营黄金饰品的 中华老字号企业。公司目前主营黄金饰品，兼营铂金饰品和镶嵌饰品等，在全国拥有10家直营店和339家加盟店，由东北三省逐渐向全国拓展；拥有控股子公司 和参股子公司各3家，以子公司形式稳定经营珠宝首饰业务，同时参股布局金融和互联网领域，但后者目前对业绩贡献较小。

　　经营亮点：品牌底 蕴深厚，以加盟店南北对进快速扩张。（A）公司集“中华老字号、中国名牌、中国驰名商标”于一身，传承皇家风格工艺，创新技术研发。（B）依托沈阳和深圳 两个生产基地（年产能合计17吨），公司2010年以来跨区域扩张明显加速，形成南北对进的扩张格局。（C）公司2009 年起开始尝试黄金租赁业务，以金融创新方式应对黄金价格波动对生产经营的影响。

　　财务分析。公司近年成长性良好，2013年分别实现收入 和净利润36.79亿元和1.11亿元，2011-2013年CAGR各为23%和20%；2014上半年实现收入和净利润各约18亿元和4369万元。 与同业相比，因主营饰品差异，公司毛利率处于行业较低水平，但周转率较高；流动和速动比率处于行业合理水平，资产负债率略高。

　　募集资金项目全部用于建设直营店。公司本次拟募集资金40870万元，全部用于增设直营店项目，建设16家直营店，包括4家专卖旗舰店和12家店中店，建设期2年，预计运营成熟后将每年贡献收入和利润总额各约9.47亿元和1.22亿元。

　　发行基本情况。公司拟发行3768万股，发行后总股本15068万股，其中网下发行2300万股，占发行数量61%，网上发行1468万股，占比发行数 量39%。公司已于2014年10月21日15:00截止初步询价，将于10月23日公告询价结果，10月24日为网下申购缴款日及网上资金申购日。

　　盈利预测及估值建议。预计2014-2016年摊薄EPS各为0.80元、0.90元和1.04元，增长8.73%、12.39%和15.76%。A、 H股可比公司2014年动态PE均值17.3倍，区间〔8.1，32.7〕倍，考虑到公司目前仍处快速扩张阶段，中长期市场地位和经营能力尚待考察，给予 2014年12-15倍PE，对应合理价值区间为9.6-12元。

　　风险与不确定因素。黄金价格波动风险；南方区域拓展进程及培育期的不确定性；竞争风险。（海通证券）

　　投资者可以对萃华珠宝进行关注，从而进行有利投资。