百润股份询价区间为22.2-27.4元

　　百润股份（002568）：询价区间为22.2-27.4元。

　　百润股份（002568）国内食用香精领跑者，合理询价区间22.2-27.4元

　　百润股份是专注于食用香精和烟用香精的生产企业。10年公司收入1.1 亿元（其中食用香精、烟用香精收入分别为5838 万元、4951 万元，毛利率66%和82%），共实现净利润4293万元，净利润率39.4%。

　　我国香精香料行业近年来保持平稳增长。06-10 年，我国香精香料行业收入复合增长率14.8%，利润总额复合增长率17.5%。2010 年，香精香料行业收入357 亿元，同比增长30%，利润总额44.4亿元，同比增长32%。

　　香料香精行业下游需求较为景气，但我们认为，国家对食品添加剂允许添加的范围变化是面临的最大变数。目前，美国FDA公布使用的食品添加剂有2922 种，其中受管理的1755 种。日本使用的食品添加剂约有1100 种；欧盟允许使用的有1000—1500种。我国食品添加剂实际允许使用的品种有 1524 种。公司产品均位列其中。

　　我们预计公司烟用香精收入未来每年增长15%左右。百润烟用香精主要销售对象为甘肃烟草（10 年公司销售甘肃烟草4600万元，占公司收入的 43%）。我们并不过分担忧单一客户带来的收入过于集中的风险，因为烟草企业推出新品速度较慢，已有产品对原香精供应商依赖度极高。

　　公司未来增长将来自食用香精“大客户、小业务”向“大客户、大业务”转变。公司从与客户共同研发开始到大规模产生利润一般需要2-3 年的周期，但一旦市场规模化之后，香精产品因其整体香气风味上具有独特性和难以复制的特点，具有较大的客户粘性。公司食用香精在客户采购额中占比依然较小（公司占娃哈哈香精采购额不足5%），未来潜在增长空间较大。

　　公司核心竞争力在于对本土消费者口味的更深把握、生产的成本优势和相对强大的研发实力，我们预计公司11-13 年完全摊薄EPS 为0.740、 0.951 和1.223 元，分别增长37.9%、28.5%和28.7%，参考可比公司市盈率以及近期上市的中小板首发市盈率，建议询价区间为 22.2-27.4 元，对应11PE30-37倍。

　　风险揭示。大客户流失风险。

　　投资者可以对上述百润股份相关内容进行了解。