克明面业申购价23.6-28.4元

　　克明面业（002661）挂面领航者，传统也创新

　　克明面业是由陈氏家族绝对控股的挂面制造企业，市场占有率、超市综合权数市场占有率全国第一，11年挂面生产能力17万吨。目前拥有强力、高筋、如意、营养、儿童、礼品等6大系列，300多个规格品种。09-11年公司收入分别增长56.2%、38.3%和30.6%，净利润分别增长104.1%、 55.1%和28.5%。

　　挂面行业过去多年都保持稳定增长，但仍有较大发展空间：（1）09年行业产量为304万吨，产销基本平衡；未来5年，行业协会预计市场容量在1000 万吨左右，同时国际比较也显示，我国面条人均消费量还有较大发展潜力；（2）行业集中度低，10年CR5仅为18.6%，前三家市场份额分别为 4.8%，4.0%和3.7%，尚未出现强势品牌；（3）目前市场上主要产品仍为毛利率10%左右的低档挂面，未来产品结构升级是大势所趋。

　　克明面业凭借以下独特优势将传统产品做到规模化和中高档化：1、产品品类丰富，物美价廉：公司在原材料采购和配方方面反复创新，使得挂面质量显著高于同行，同时丰富的品类充分满足消费者的不同需求。2、营销以正合，以奇胜：独特的“子弟兵模式”划分细，费用低，管控强，销售人员忠诚度高，运作灵活；经销模式主要细分为直营、兼营、专营和主营四种，其中做大以后直营会转给当地经销商，从而形成紧密的合作关系。3、公司产品在两湖、两广具有较高品牌知名度。近几年通过赞助女排比赛品牌力进一步提升。4、管理层专注于企业做大做强：董事长擅长研发，总经理擅长营销，均有股权；公司致力于生产设备技术的研发侧面显示了管理层对于这份事业的态度，而这是其他的大型国有企业和中小型民营企业（公司的主要竞争对手）所不具备的。

　　募集资金将用于研发检验综合楼建设项目和年产10.8 万吨挂面生产线项目。公司近几年挂面产能利用率都接近或超过100%，阻碍了公司的进一步发展。此次计划募集资金2.4亿元。其中，0.5亿元用于研发检验综合楼建设，1.9亿元用于年产10.8万吨挂面生产线项目。

　　我们预计克明面业12-14年完全摊薄EPS为1.182元、1.504元和1.922元，分别增长49%、27%和28%，参考可比公司市盈率以及近期上市的中小板首发市盈率，建议询价区间23.6-28.4元，对应12PE20-24倍，估值中枢为26.0元，对应21.6亿市值。

　　投资者可以对克明面业进行关注，从而进行有利投资。

　　申银万国证券