雪人股份发行价21-22.7元

　　雪人股份（002639）隐形冠军，制冰制备龙头

　　公司概况：

　　福建雪人股份主营制冰、出冰、送冰设备及系统。其下游主要用于冷链、工业降温、蓄能调峰等领域。2010 年销售额2.66 亿，净利润8 千万。

　　工业制冰行业龙头：

　　工业制冰总需求超过 12 亿，主要包括大型混凝土降温应用、矿井降温、冰蓄能、制药、化工降温、制药等。

　　我国商品混凝土产量今年来保持 20%以上快速增长。其中在质量要求最严格的核电混凝土降温领域，2009 年公司占据40%市场份额，成为唯一一家和国外厂家竞争的国产品牌。未来在水利水电、核电建设、超大建筑混凝土应用领域的快速增长将使得公司受益。

　　我国存在的高温矿井约有 180 余对，随着煤矿开采深度不断增加，降温需求日益迫切，高温矿井数量也将不断增加。预计降温市场规模在10-20 亿。公司作为矿井降温的唯一国内供应商，将充分受益。

　　冷链生鲜快速增长商业制冰市场规模约为 8 亿，主要包括食品加工、远洋捕捞、商超零售、冷链物流等。我国冷链市场快速发展，冷藏肉2010 年增长 29.9%，占总产量26.7%；冷冻水产品增速13.42%，占总产量10%；均与发达国家100%的比例相比空间巨大，未来将维持较高增速。随着屠宰和水产品行业的稳步增长，以及居民对食品品质的提升。制冰机在屠宰及水产行业需求将快速增长。另外超市生鲜对于制冰机的需求也将保持15%左右的增幅。

　　龙头企业享受高毛利：公司主打高端市场，主要竞争对手是外资厂商，2010 年综合毛利46%，净利率30%，远超同行。考虑到公司在制冰、储冰、送冰方面的显着综合优势，我们认为作为公司的整体盈利能力未来一段时间仍将保持较高水平。

　　对盈利预测、投资评级和估值的修正：我们预测公司 2011-2013 年EPS 为0.59，0.84，1.16，复合增长率为32.3%。建议上市申购价格为21-22.68。公司上市以后6-12 个月的合理估值在12年30-33 倍，对应价格为25.2-27.72元。

　　风险提示：固定资产投资下降过快，高温矿井降温推广低于预期。

　　投资者可以对雪人股份进行关注，从而进行有利投资。