凤凰传媒发行价7.9~8.2元

　　凤凰传媒（601928）全国出版发行企业龙头，上市图谋新突破

　　凤凰传媒是全国规模最大的出版发行集团。公司承继了江苏凤凰出版集团（09~10 年连续2 年位列我国出版行业首位）全部出版和发行主业资产，是我国出版发行行业龙头企业。公司主要业务为教材、一般图书（含教辅）及音像制品的出版、发行及文化用品销售。2010 年图书出版物1 万余种，总码洋过 40 亿元，出版品种和码洋均处行业领先地位；图书发行品种总数超过40 万种，总码洋超过50 亿元，截至2010 年连续19 年保持全国图书发行规模第1。

　　公司教育出版优势突出。公司是仅次于人民教育出版社之外、中小学国家标准课程教材（简称“课标教材”）出版品种和数量最大的供应商，是全国第2 大中小学教材出版基地，在语数外主科教材方面实现从小学到高中全覆盖；并成立了职业教育出版中心，致力于按照国家标准开发系列职业教育教材，目前已经独立开发出职业教育教材508 种。

　　公司业务增长点：1、教材、教辅新政，让省外拓展具有较大想象空间；2、省内职教教材和学前教育市场还有较大拓展空间；3、公司积极推进实体书店向文化商业MALL 转型，并向电子商务领域拓展，有望成为未来新的盈利增长点；4、公司后续存在大股东资产注入、跨地域拓展、跨媒体收购等预期。

　　募投项目：挖掘传统出版潜力，大力度拓展文化Mall 等周边业务寻找新的业绩增长点。公司拟使用27.6 亿募集资金，用于实体网（文化Mall、连锁经营网点、物流中心、教育类出版物省外营销渠道）、教育类图书复合出版（基础教育出版数字化、职业教育教材出版）、信息化及电子商务（ERP、电子商务平台）以及补充流动资金四大类用途。

　　盈利预测与估值：不考虑未来可能的大股东资产注入和外延式扩张，预测公司11~13 年EPS 分别为0.29 元、0.34 元和0.38 元。综合相对估值和绝对估值，我们给予公司合理询价区间为7.9~8.2 元，对应12 年PE 分别为23~24 倍。值得注意的是公司目前将减免增值税计入专项应付款，而同类上市公司是将其计入收入（对利润正面影响大），公司如采用同样会计处理方式，将提升公司利润（比如08~10 年将增厚公司业绩 19%、14%和17%）。

　　风险提示：数字出版、新媒体快速发展对公司业务的冲击。

　　投资者可以对凤凰传媒进行关注，从而进行有利投资。