卡奴迪路发行价25-29元

　　卡奴迪路（002656）定位高端的国内品牌男装公司，建议询价区间25-29元

　　卡奴迪路（CANUDILO）品牌定位于高级男装服饰，公司主要从事自有品牌高级男装服饰的研发设计、品牌推广和零售管理。目前，公司自有品牌卡奴迪路的产品包括商旅、假日两大系列，按品类可分为西装、衬衫、夹克风衣、T 恤、裤子等九大类。此外，公司还获得了巴利（BALLY）、新秀丽（Samsonite）等国际知名品牌的代理权。公司主营业务收入以自有品牌为主，近三年公司自有品牌的销售收入占比始终保持在90%以上，2011 年达97%。11 年公司的主营业务收入和净利润分别为4.61 亿和1.09 亿，三年复合增速分别为36.2%和65.1%。公司的主要目标消费群体为年收入12 万元以上的各界精英人士。公司股权相对集中，实际控制人董事长林永飞上市前直接间接持有58%股份。

　　公司坚持高端品牌定位，致力于核心商圈的门店建设，店铺结构中，以直营店为主，特许加盟店为辅。在一二线经济发达城市的核心商圈主要开设直营店，其他城市的高端商圈主要开设加盟店。其营销网点主要分布在高级百货、高档购物中心、主要机场、五星级酒店等高端零售渠道。截至2011 年12 月31 日，公司终端店数为318 家，其中开设于高级百货及高档购物中心的门店数为230 家，开设于国内主要机场的门店数为22 家。2009 年至今公司自有品牌毛利率始终保持在60%水平，其中直营渠道毛利率保持在60%以上。品质和品牌以及偏重直营渠道的策略成就了公司产品的高端定位、溢价能力和相对较高的毛利率水平。但由于目前其产品定价基本与国际一线品牌相差不多，我们认为公司产品的性价比不高，可能也会对未来渠道拓展有限制作用。

　　本次拟发行 2500 万股，拟募集资金近3.8 亿元，将分别在营销网络建设项目和信息化系统建设项目上进行投资。营销网络建设项目投资总额为3.44亿元，建设期 2 年，拟新增186 家直营店，从而系统地扩建公司的直营网络。

　　细分行业成长性较好，未来品牌力的提升和渠道的有序拓展仍有发展空间，建议询价区间为25-29 元。考虑到公司近两年加快渠道建设可能会带来折旧摊销费用增加，我们预计公司2012-2014 年完全摊薄EPS 为1.46/1.90/2.37元，未来3 年净利润复合增长率为27.3%。公司渠道拓展力和品牌力是未来业绩主要推动力，给予2012 年17-20 倍PE 估值，建议询价区间在25-29 元。

　　投资者可以对卡奴迪路进行关注，从而进行有利投资。