三诺生物发行价23~28.2元

　　三诺生物（300298）国产血糖检测系统优势企业

　　国产血糖检测领先企业之一公司主要产品为微量血快速血糖测试仪及配套血糖检测试条。2011 年血糖检测系统内销收入1.86 亿元，国内市场占有率约10%左右，在国产品牌中处于较为领先地位。同时通过OEM出口拉美市场2435 万元，占总收入的12%。

　　血糖检测系统快速增长，国产化空间广阔目前我国成年人糖尿病患者9240 万人，已成为糖尿病患病人数最多的国家，但血糖仪的普及率只有10%左右。随着血糖仪渗透率的提升，未来5 年将新增128.45 亿的市场，年复合增速24%。在市场份额上，国产血糖仪市场份额仅为30%，医院市场基本空白。国产血糖仪性价比优势显着，国产化空间广阔。

　　募投项目主要用于血糖检测系统产能扩张本次IPO 公司拟发行2220 万股，占发行后总股本的25%。募集资金主要用于生物传感器生产基地、技术研发中心建设和营销网络建设。生产基地投产后，将形成200 万台血糖仪和5 亿支血糖试条产能，相当于目前产能的2 倍。

　　风险提示产品单一的风险，出口订单波动风险，产品价格下降风险。

　　建议询价区间23.04~28.16 元近2 年公司通过主动降低血糖仪价格，带动血糖试条的快速增长，并以试条耗材赚取利润，但预计随着国内其它竞争对手的进入和销售模式跟进，效应将减弱，试条增速逐步趋向行业增速。目前试条利润率较高，竞争加剧后预计逐年下降。出口方面，目前主要集中在古巴和委内瑞拉，过往订单波动巨大。12年新增巴基斯坦和墨西哥市场，有望平滑部分出口销量波动，但未来新增国家市场竞争激烈，加上汇率影响，出口业务毛利率预计向下波动。

　　预计11~13 年收入增长31.7%、25.6%和21.1%，归属于母公司净利润增长27.9%、23.1%和19.3%，摊薄后EPS 1.28、1.59 和1.87 元。参考目前A股小样本医疗器械企业及医药行业整体估值水平， 建议合理价询价区间23.04~28.16 元，相当于12PE18~22X。

　　投资者可以对三诺生物进行关注，从而进行有利投资。

　　国信证券