克明面业询价区间为19.6-24元

　　克明面业（002661）受益于行业集中度提高和市场空间扩大的挂面行业龙头

　　1、挂面行业市场空间广阔，未来5年行业将保持年均15%以上的增长2009年我国挂面产量约为304万吨，未来随着收入水平、城市化率的提高、现代零售业的发展、主要消费人群老年人口的增加，预计2015年我国挂面行业的总体产量将打到700-800万吨。随着挂面产品消费结构的升级，全国挂面市场年销售额将超过440亿元，市场空间广阔。

　　2、未来行业集中度将不断提高，2015年CR5将达到28%左右目前我国现有挂面制造企业4000余家，挂面年产量超过300万吨。但年产量1万吨以上的企业只有二三十家，年产量5000吨以上的企业只有100多家。未来随着消费者品牌意识的增强、食品安全要求的提高，挂面企业将从单纯的价格竞争，转向产品差别化竞争和品牌竞争，一批产能落后、技术含量不高、产品质量不稳定的小型挂面企业将加速淘汰。预计到2015年，行业集中度CR5将增长到 28%左右，CR10将增长到39%左右。

　　3、公司产品定位中高端市场，盈利能力高于行业平均水平公司99%以上的收入来自于挂面的生产和销售，目前挂面产能为17万吨。国内市场挂面仍以传统低档产品为主，中、高档产品比重不到总量的30%-50%。目前低档挂面毛利率不足10%，中档挂面的毛利率一般在20%左右，高档挂面的毛利率一般 30%-50%，过去几年挂面行业平均毛利率一直稳定在15%左右。公司产品定位于中高端市场，目前综合毛利率约为24%-25%，高于行业平均水平。此外由于挂面可常温保存流通，销售费用不高，公司净利率能够打到7%以上。

　　4、完善的营销体系，专营“子弟兵”为特色公司建立了遍布全国的销售网点，在重点中心城市设立办事处11个，以地市和县级为主开发了600 多家一级经销商的渠道网络。公司将销售网络划分为“直营、专营、主营和兼营”四种模式，2011年主营业务收入占比分别为24.86%、23.79%、 22.49%、28.86%。专营模式以“子弟兵”为主，是指与公司发展有一定渊源关系、在较长的时间段里认同公司产品及文化、具有较高品牌忠诚度的经销商，其市场开拓能力强，是公司的营销网络的中坚力量。子弟兵经销商主要做流通渠道，以走量为主，大型商超主要由公司直销或当地的大经销商来做，以提高品牌影响力为主。

　　5、募投项目将大幅提升公司产能，产品销量将较快增长公司本次计划公开发行社会公众股2077万股，拟将募集资金投资于“研发检验综合楼建设项目”和 “年产10.8万吨挂面生产线建设项目”，分别在湖南省长沙市、河南省驻马店市遂平县和河南省新乡市延津县三地实施，各建4条生产线，单条生产线年产 9000吨，项目总投资额23，894.40万元。未来随着公司的产能扩张、广告投入力度加大带来品牌知名度的提升、中小城镇及农村市场消费群体收入的增长，公司产品销量将实现快速增长。

　　6、盈利预测与估值我们预计公司未来三年的收入分别为11.08亿元、13.85亿元、16.76亿元，归属母公司净利润分别为9034万元、 1.14亿元、1.32亿元，EPS分别为1.09元、1.38元、1.58元。根据可比大众消费品公司目前的估值水平，我们认为2012年给予公司 18-22倍市盈率较为合适，建议询价区间为19.62元-23.98元。

　　投资者可以对克明面业进行关注，从而进行有利投资。

　　国都证券