骆驼股份申购价24.2-28.2元

　　骆驼股份（601311）汽车起动铅酸蓄电池龙头

　　申购建议：

　　预计公司2011-13年营收、净利润年均复合增长分别为23.76%、28.08%，给予2011年30-35倍的动态估值较为合理，建议申购价24.17-28.19元。

　　主要依据：

　　公司主营汽车起动、电动助力车及牵引铅酸蓄电池，其中汽车起动类占公司营收、毛利均在90%以上；并已进军储能、弱混动力汽车阀控式密封型铅酸蓄电池、及动力型锂离子电池等新兴领域。当前公司汽车起动蓄电池年产能为850万kVAh；2008年、2009年公司在我国汽车起动蓄电池市场占有率分别为 8.81%、11.55%，位居行业第二；2010年公司汽车起动蓄电池产量达868.44万kVAh列全国第一、完成销量813.47万kVAh。

　　铅酸蓄电池行业集中度较低，竞争较为激烈，使得行业平均毛利率处于15%的较低水平，而大中型企业凭借技术实力及规模优势，毛利率水平一般在20%左右；公司近三年毛利率依次为15.55%、19.01%、19.27%，净利率分别为5.37%、9.26%、9.90%，盈利能力呈现稳步上升态势。

　　汽车起动蓄电池用于新车配套及存量车维修保养，各约占50%。近几年在我国汽车产量和保有量大幅增长的带动下，我国汽车起动蓄电池需求量增长迅猛，已从2006年的3，865万kVAh增长至2010年的7，495万kVAh，期间年均复合增长18.01%；预计未来5年我国汽车起动蓄电池的需求量仍将保持年均10%以上的增速。

　　目前全球铅酸蓄电池市场总规模约220亿美元，未来几年将保持小幅增长；受汽车、通信、电力、新能源等下游需求增长推动，预计占全球产量近半的中国铅酸蓄电池未来5年年均复合增长约12%，2015年全国产销量料达24，000万KVAh。

　　公司此次IPO发行8，300万股（占发行后总股本42，040万股的19.74%），募投11.42亿元用于建设年产600万kVAh新型高性能低铅耗免维护蓄电池、年产177万kVAh混合动力车用蓄电池、谷城骆驼塑胶制品异地新建工程等三个项目。项目建成达产后，公司汽车起动蓄电池的产能将达到 1，550万kVAh/年，较当前增长82.35%。项目全部达产后预计年新增销售收入、净利润可达26.54亿元、2.62亿元，各相当于公司2010 年的100.94%、100.52%。

　　预计公司2011-13年营收、净利润年均复合增长分别为23.76%、28.08%；对应每股收益分别为0.81元、0.99元、1.32元，给予2011年30-35倍的动态估值较为合理，建议申购价24.17-28.19元。

　　风险提示：占主营业务成本近70%的铅及铅制品价格波动、汽车产销量波动、环保标准提升或绿色电池技术替代等风险。

　　投资者可以对骆驼股份进行关注，从而进行有利投资。