柳州医药合理估值为25-30倍PE

　　兴业证券：柳州医药合理估值为25-30倍PE。

　　广西省的医药商业龙头：柳州医药通过六十年来持续在广西医药流通领域内的深耕细作，已形成了“规模以上医院销售业务为核心，第三终端和药店零售业务为两翼，商业调拨等业务为补充”的医药商业业务体系，近年来连续稳居广西医药流通企业榜首。

　　营销渠道、物流配送网络完善，终端直接覆盖能力强：公司已建立了以柳州和南宁为核心，桂林、玉林等为重要节点，全面覆盖广西自治区十四个地级市，形成“规模以上医院为核心、第三终端和零售连锁药店为两翼、商业分销为补充”的业务体系。

　　高质量医院终端覆盖率高，上游供应商资源丰富：公司三级医院覆盖率已达100%，二级医院覆盖率已达90%，基本实现了自治区内的全覆盖。公司拥有上游供货商近1，500 家，已与大部分全国医药工业百强企业，以及辉瑞、罗氏及拜耳等国际知名外资/合资制药企业建立良好的业务合作关系，并成为越来越多医药工业企业在广西自治区内的药品独家代理商。

　　估值及投资建议：我们预计公司2014-2016 年EPS（按照发行2250 万新股计算）分别为：1.56、1.96 和2.41 元，考虑到可比公司的PE 水平、行业周期及公司的盈利增长情况，再结合本次新股的发行方式，给予公司2014 年25-30 倍PE，我们认为公司的合理价格在39.0-46.8 元左右，按照本次新股发行方式发行价格约为19.67-26.22 元，建议在此区间申购。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险；应收账款风险；药品经营资质展期、重续或再认证风险；业务区域集中的风险；

　　投资者可以对柳州医药合理估值进行关注，从而进行有利投资。

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