燕塘乳业合理估值区间为15-20倍PE

　　国泰君安：燕塘乳业合理估值区间为15-20倍PE。

　　建议报价10.13 元。预测2014-16年归母净利 9030万、1.12 亿、1.35亿，同比增速29.5%、23.6%、21.1%。假如发行新股3935 万股，预计14-16 年EPS 分别为0.57、0.71、0.86 元，我们认为公司15 年的合理估值区间在15-20 倍PE，对应合理定价区间为10.65-14.20 元。

　　通过拟募集资金、拟发行股数、发行费用计算，建议报价10.13 元。

　　巴氏奶和养生膳食花式奶为公司优势产品，与全国性乳企错位竞争。

　　公司产品包括液体奶（巴氏奶、UHT 奶、酸奶）、花式奶和乳酸菌乳饮料，2013 年收入分别为2.8 、3.6 和2.3 亿，毛利率分别22.0%、29.5%、41.9%，低温产品和当地特色口味的花式奶构成了差异化。

　　高毛利率的花式奶和乳酸菌乳饮料收入增速相对较高，2013 年液体奶、花式奶、乳酸菌乳饮料收入增速分别为4.7%、18.5%、18.2%，随着高毛利产品收入占比不断提高，预计整体毛利率有上升空间。

　　公司竞争优势与未来看点。公司为广东省的区域性城市型乳企龙头，占2013 年广东省液体乳市场份额为5.7%，公司具有由当地奶源+当地品牌+当地口味+当地全渠道带来的区域优势。公司未来看点：1）珠三角外深耕+广东周边市场区域扩张，用低温产品深耕省内市场，以养生特色产品拓展外埠市场；2）用巴氏奶抢占常温奶市场+开发高端产品的产品结构升级。

　　拟募集资金3.5 亿元，募投项目有利于提升公司乳制品业务增长中枢。本次拟公开发行股票不超过3935 万股，原股东不发老股，发行费用共计5332 万。募投项目包括3.1 亿用于日产600 吨乳品生产基地工程、3510.8 万用于营销网络建设项目。公司产能将得到扩大，营销网络系统建设更加完善，有利于提高公司产品的渗透率和市场占有率，扩大公司业务和收入规模。

　　风险提示：食品安全问题、产能利用率低、募投项目低于预期

　　投资者可以对燕塘乳业合理估值区间进行关注，从而进行有利投资。