大连三垒申购价19-25.7元

　　大连三垒（加入自选股）（002621）波纹管自动化成套设备行业龙头企业

　　公司是国内波纹管自动化成套设备龙头企业。大连三垒是国内最早生产波纹管自动化成套设备的企业之一，是国内唯一能同时生产PVC、PE 和PP 三种波纹管自动化生产线的企业。公司2010市场占有率为24%，居行业首位。

　　未来非传统行业波纹管需求将增加。波纹管道是塑料管道的一种，主要用于建筑内外管网、城市管网、护套管、工业用管和农业灌溉用管。根据行业协会统计现阶段波纹管占比最大的部分是城市管网（包括城市给水、排水管网、埋地排气管道、燃气管道等），约占总需求量的85%，预计2015 年非传统行业波纹管需求将提高，传统需求的占比会下降到40%。

　　波纹管需求将高速增长。根据《中国塑料管道行业“十二五”发展规划》数据，预计到2015 年我国塑料管道占城市管网比重将提高到60%，城市管网塑胶管需求将从700 万吨/年提高到1200 万吨/年。波纹管占塑料管比重约为18%，因此2010 年城市管网波纹管需求量为126 万吨/年，预计到2015 年需求将达到216 万吨/年。由于非传统行业波纹管需求增加，城市管网用波纹管占总量比重将会从85%降低到40%，预计到2015 年我国波纹管总需求将会从148 万吨/年提高到540 万吨/年，年复合增长率为29%。

　　预计 2015 年波纹管自动化设备年销量将达570 台/年 。2015 年我国波纹管总需求为540 万吨/年，根据每台设备0.15 万吨/年的平均值计算，预计2015波纹生产线总量将达3600 台。2010 年全国波纹管生产线约为980 台，到2015年每年新增需求约为524 台，根据历史数据每年设备更新需求约为40-50 台，所以2015 年波纹管设备年产将达564-574 台/年。北京塑料工业协会预测2015 年我国波纹管自动化设备年销量570 台/年，与我们的预测基本相同。

　　公司未来受益于行业发展。根据行业协会预测未来波纹管将主要用于城

　　市排水管网建设，大口径（》800mm）波纹管将占需求主导地位，所以未来设备平均单价将会提高。以每台设备500 万元的平均价格计算，2015年波纹管市场总容量为28.5 亿元。大连三垒2010 年市场占有率为24%，假设公司市场份额不变2015 年公司波纹管生产线收入为6.84 亿元。

　　募集项目主要用于产能扩张。公司本次预计募集3.46 亿元，其中塑机装备产业园一期建设项目投入3 亿，研发中心投入4500 万，建设周期为1 年。达产后公司产能将新增75 套/年的产能，公司总产能达到240套/年。

　　风险揭示。行业未来竞争加剧，行业整体利润率有下降风险。

　　预计公司 11、12、13 年完全摊薄EPS 为0.95 元、1.24 元和1.60 元，通过对比同类公司康力电梯（加入自选股）、山河智能（加入自选股）、精功科技（加入自选股）、海伦哲（加入自选股）和长荣股份（加入自选股）2011 年PE，给予公司2011 年20-27 倍PE 估值，合理价格为19-25.7元。

　　特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现，而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。

　　投资者可以对大连三垒进行关注，从而进行有利投资。